Análisis 01 Agosto, 2017. • Marco Antonio Mares
lunes , octubre 23 2017
Home / 3 Análisis Financieros / Análisis 01 Agosto, 2017.

Análisis 01 Agosto, 2017.

El futuro a largo plazo de China. 2017 apuntaba a ser un año políticamente cargado en China, y julio parece ser la culminación de un largo proceso de planes cuidadosamente diseñados para asegurar...

El futuro a largo plazo de China.

2017 apuntaba a ser un año políticamente cargado en China, y julio parece ser la culminación de un largo proceso de planes cuidadosamente diseñados para asegurar que el presidente Xi Jinping, no sólo sea el líder durante los próximos cinco años, sino quizás mucho más.
Operando sobre una base fuerte, mejorando el crecimiento económico e impulsando medidas anticorrupción multianuales que han llevado a la caída de muchos ex funcionarios prominentes, Xi está acabando de fortalecer su poder de cara al 19º Congreso del Partido.
No menos de cinco de los siete miembros existentes del Comité Permanente del buró político se jubilarán. Después del nombramiento reciente de personas de confianza de Xi en posiciones claves, el nuevo comité parece ser muy pro-Xi.
Otra evidencia de esto la vimos a mediados de julio, cuando Xi promovió a Chen Min’er -un hombre de su confianza- a secretario del partido de Chongqing, un puesto históricamente visto como un asiento garantizado en el buró político de 25 miembros.
Este es un movimiento audaz y significativo, ya que Chongqing es un centro manufacturero clave con una población sustancial que antes estaba descontento bajo el político Bo Xilai.
Bo fue reemplazado en su puesto como secretario de Chongqing por Sun Zhengchai, alguien que tiene una estrecha relación con miembros de la era pre-Xi, como Jiang Zemin (antiguo jefe del partido) y Wen Jiabao (ex PM).
Fue esta cercanía a los antiguos líderes lo que hizo que Xi estuviera nervioso y, por lo tanto, hizo que Sun fuera desechable, para ser reemplazado por un criado más confiable en forma de Chen Min’er.
La subida de Chen tiene ecos de la subida de Cai Qi a la prominencia en mayo cuando fue designado como secretario del partido de Pekín. Cai es también un miembro de confianza firme del círculo íntimo de Xi.
La prolongada campaña anti-corrupción que ha estado en el centro del liderazgo de Xi, dirigida por Wang, ha visto un número notable de ex líderes y subalternos de Hu Jintao anulados, eliminando los nombramientos legados del anterior liderazgo y permitiendo a Xi promover a miembros de su base de apoyo en posiciones prominentes.
En el 20 aniversario de la entrega del gobierno británico de Hong Kong a los chinos a principios de julio, Xi supuestamente hizo que las tropas reunidas lo saludaran como “zhuxi”, o presidente, en contraposición al habitual “shouzhang”, que simplemente significa líder. Esa es una clara indicación de que Xi se ve a sí mismo por encima de los líderes anteriores y se exalta a un nivel a la par con el Presidente Mao.
La conferencia sobre el trabajo económico-financiero destaca estabilidad y desapalancamiento
Esta cimentación de su base ha sido para asegurar que Xi continúe en su posición existente mucho más allá de los próximos cinco años y, así, continuar con sus objetivos a más largo plazo de reforma económica e internacionalización de China.
Un evento preliminar a la conferencia del partido es la conferencia quinquenal sobre Trabajo Económico-financiero, que se celebró este mes, concluyendo el 15 de julio. El enfoque principal fue la protección contra el riesgo del sistema financiero por parte de las autoridades para asegurar la estabilidad financiera a largo plazo.
Una preocupación clave sigue siendo el apalancamiento dentro del sistema financiero, ya que la carga de la deuda sobre el PIB de China sigue aumentando, lo que plantea riesgos para la economía real. Específicamente, el “desapalancamiento de las empresas públicas (estatales) es de suma importancia”, dijo XI al final de la conferencia, un sentimiento del que se hizo eco por el primer ministro Li.
En gran medida, el desapalancamiento vendrá a través de un aumento de la regulación según lo determine el recién creado Comité para el Establecimiento del Sistema Financiero. Este nuevo comité, en colaboración con el Banco Popular de China, se basará en el trabajo ya realizado este año en el desapalancamiento del sistema financiero.
El enfoque en las empresas estatales es importante y ha sido durante mucho tiempo una preocupación para los participantes del mercado. En un reciente informe de HSBC, los analistas señalaron que las empresas estatales representan el 70% de toda la deuda corporativa, mientras que contribuyen con menos del 30% de la producción económica en el país.
Una gran parte de la deuda de la deuda pública se produjo porque estas instituciones actuaron como entidades cuasifiscales para estabilizar la economía después de la crisis financiera mundial. En cualquier caso, el mensaje de la conferencia de trabajo cconómico-financiero es claro: estas empresas zombies cargadas de deuda pegadas al viejo modelo de China han servido en gran medida su propósito.
Las presiones de salida de capital disminuyen a medida que China se hace más accesible y los flujos de entrada crecen
China parece progresivamente más cómoda con las presiones de salida de capital que dominaron la agenda de reformas económicas a principios de este año y lo largo de 2016 (Figura 3). La debilidad del USD (fuerza del RMB) este año ha eliminado un elemento de miedo de los inversores que hacen frente a declinaciones de inversión relativamente decrecientes en función de la debilidad de su propia moneda, eliminando consecuentemente el deseo de conseguir el dinero fuera rápidamente.
Las medidas adoptadas por las autoridades para evitar las salidas de capital y, por lo tanto, bloquear el capital nacional (restricción de las fusiones y adquisiciones, aumento de la complejidad para mover el dinero a costa de un mayor escrutinio y reducción de las importaciones de oro) también contribuyeron al ritmo más lento de salidas. Un ejemplo destacado de esto es el escándalo que rodea a Wanda Group y la instrucción de los reguladores de manera efectiva para dejar de prestar a la compañía y evitar así su ritmo de compras en alta mar.
Sin embargo, no se trata sólo de salidas de capital. La inclusión en el índice mundial de EM en el MSCI de algunas acciones de China A, junto con el lanzamiento este mes de Hong Kong Bond Connect, son el comienzo de mayores entradas de capital, ya que los activos chinos aumentan las carteras de inversión internacionales.
A medida que los mercados de capitales de China se desarrollen y se vuelvan más accesibles, también lo será el nivel de comodidad de las autoridades con la salida de capital. Un informe reciente de Citibank dijo que “En los próximos años, 2017 podría ser visto como el punto de inflexión para la asignación global de activos” con respecto al papel de China, y julio será un marcador clave este año con la apertura del Bond Connect.
Esperamos que en los próximos meses el RMB onshore se vuelva más flexible, con la ampliación de la banda de negociación. Esto se juega a largo plazo con un RMB más internacionalizado a través de la reforma del mercado de forex, después de la inclusión del SDR el año pasado, y servirá como otro punto positivo en el camino a largo plazo de la reforma para Xi antes de la conferencia de octubre. Un reciente artículo publicado por un investigador del PBOC sugiere una ampliación de la banda y menos intervención oficial, y los periódicos locales han reportado sentimientos similares en las últimas semanas.
Impulso crediticio: la vieja China vs. la nueva China
Las noticias positivas tanto económicas como políticas de julio fueron numerosas, pero los riesgos se mantienen y ninguno es más importante para la salud de la economía nacional china y del resto del mundo que el ciclo de crédito de China.
Un endurecimiento de la política monetaria en conjunción con el reciente endurecimiento de las regulaciones sobre “la banca en la sombra”, productos de gestión de patrimonios y mercado inmobiliario – denominado “desapalancamiento financiero” – ha dado lugar a una rápida disminución del impulso crediticio (definido como el cambio en nuevo crédito emitidos como% del PIB).
Esta caída ha alimentado los temores de una desaceleración en el crecimiento chino, lo que podría pesar sobre la demanda de materias primas y, en última instancia, presionar la deprimida inflación mundial. Los expertos apuntan a que el ciclo crediticio chino dirige la actividad económica por unos nueve meses, y con el impulso del crédito habiendo alcanzado su máximo a finales de 2016, las proyecciones apuntan a una segunda mitad del año más débil.
Cabe destacar una visión consistente de que existe un alto grado de correlación entre el ciclo crediticio chino y los PMI manufactureros ajustados por un retraso de nueve meses. No sorprende, pues que la debilidad desde hace un año del PMI se atribuye al impulso del crédito.
Los altos grados de causalidad también parecen existir cuando se compara el impulso de crédito con la inversión de activos fijos de las empresas estatales, predeciblemente porque, como se discutió anteriormente, éstas han sido administradas como organismos cuasifiscales. También hay evidencias de una fuerte relación entre el impulso de crédito y la inversión inmobiliaria aunque, según Barclays, esta correlación aparece debilitada durante el actual ciclo de crédito.
Además, el grado en que el impulso crediticio afecta a la economía china parece mostrar una relación considerable con el modelo manufacturero de la “Vieja China” y una relación mucho menor con el modelo de consumo interno de la “Nueva China”, hacia el cual las autoridades están gestionando gradualmente la economía.
En consecuencia, dado que esta desaceleración del impulso crediticio se está llevando a cabo desde una posición de fortaleza, puede tener un menor impacto sobre el crecimiento en relación con los ciclos crediticios anteriores. Vale la pena destacar que la llamada “Nueva China” es ahora la parte dominante de la economía, y esto seguirá creciendo.
De hecho, se puede ver la actual disminución del impulso de crédito como un evento positivo en la agenda a largo plazo para China cuando se toma en conjunción con la reciente agenda de estabilidad financiera de la Conferencia Nacional de Trabajo Financiero. Lo mismo no puede decirse necesariamente del resto del mundo -en particular, los exportadores de materias primas que dependen de la “vieja China” como motor de crecimiento.
El otro gran riesgo que China enfrenta actualmente es su cada vez más difícil relación con Corea del Norte y la interacción de esta relación con la geopolítica, específicamente con Estados Unidos y Japón. Corea del Norte plantea un problema espinoso para China, ya que, a pesar de sus molestias, actúa como una barrera crítica entre la frontera china y las tropas estadounidenses estacionadas en Corea del Sur, una reserva que los chinos quisieran preservar.
Del mismo modo, cualquier resolución rápida -sin hacer caso de los riesgos de una mayor repercusión militar de esta solución- plantea el peligro de una crisis masiva de refugiados, cuya magnitud haría que la crisis de refugiados sirios pareciera minúscula. Esa es una situación que el recién empoderado Xi quiere evitar. Una escalada de las tensiones en la península de Corea plantea graves riesgos para los planes a largo plazo de China en la escena mundial.
Conclusión
Las perspectivas macroeconómicas de China han sorprendido al alza durante el segundo trimestre y, si bien los principales indicadores apuntan a una continuación de esta tendencia, la realidad es que el crecimiento en la segunda mitad del año probablemente se moderará.
Esta moderación en el crecimiento se producirá a medida que las autoridades usen el período de estabilidad y vientos económicos positivos para desalentar al sistema financiero, específicamente las empresas estatales, a un ritmo más rápido. El mensaje de la conferencia de trabajo de finanzas de este mes fue claro en este sentido.
Los meses previos a la XIX Conferencia Nacional del Partido, donde XI Jinping confirmará su posición más poderosa, se caracterizarán por una sólida estabilidad, una baja volatilidad y un enfoque nítido en el desarrollo de riesgos. Lo que ocurra después de octubre tendrá grandes implicaciones para los mercados mundiales y debe ser cuidadosamente monitoreado.
Un Xi más poderoso -alargando su legado no sólo a 2020 sino a 2025- presionará fuertementela agenda de reformas, probablemente optando por soportar dolor a corto plazo para obtener ganancias a largo plazo. Aumentará el ritmo de desapalancamiento financiero y presionará a los artífices del modelo de crecimiento de la “vieja China”. El resultado será una perspectiva de crecimiento considerablemente más lenta, pero más sostenible, para China. Esto podría tener graves consecuencias a corto plazo para el resto del mundo.
La aceleración de las reformas, conjuntamente con la iniciativa “One Belt, One Road”, impulsará a China a la cima del escenario económico y político mundial, con Xi en el papel principal.

About Redacción

Deja un comentario

Tu dirección de correo electrónico no será publicada. Los campos obligatorios están marcados con *