Análisis 09 Agosto, 2018. • Marco Antonio Mares
domingo , agosto 19 2018
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Análisis 09 Agosto, 2018.

Situación México. Tercer trimestre 2018. De acuerdo con las cifras oportunas del INEGI, en el 2T18 la economía se contrajo -0.1%, una diferencia de 1.2 pp con respecto a lo registrado en el 1T18....

Situación México. Tercer trimestre 2018.

De acuerdo con las cifras oportunas del INEGI, en el 2T18 la economía se contrajo -0.1%, una diferencia de 1.2 pp
con respecto a lo registrado en el 1T18. Por componentes, las actividades primarias mostraron la mayor caída, con
una variación porcentual anual de -2.1% (vs 0.9% previo), mientras que el sector industrial se contrajo -0.3% (vs 0.9%
previo). El sector terciario sorprendió a la baja con un crecimiento moderado de 0.3%, que contrasta con el
crecimiento de 1.1% observado en el primer trimestre del año. Mientras que el comportamiento del sector primario se
encuentra sujeto a mayor volatilidad por la naturaleza de su producción, es probable que el menor dinamismo de la
industria esté asociado a una ralentización del sector manufacturero y la construcción, tal como lo señala el indicador
de pedidos manufactureros, que en el 2T18 se contrajo -0.4% en promedio con respecto al trimestre previo, y el
indicador agregado de tendencia del sector construcción que en el 2T18 mostró en promedio un crecimiento nulo, con
respecto al trimestre previo.

En el periodo enero-junio de 2018, el balance primario del sector público registró un monto de 121.1 mil millones de
pesos vs. 412.9 mil millones de pesos en el mismo lapso de 2017. El superávit primario se debió en gran medida al
balance de las entidades bajo control presupuestario indirecto y al balance del IMSS. De continuar un manejo
disciplinado de las finanzas públicas durante el periodo julio-diciembre de 2018, será posible materializar el
cumplimiento de la meta de 188.1 mil millones de pesos (0.8% del PIB) para el superávit primario de todo el sector
público. Por su parte, el saldo histórico de los requerimientos financieros del sector público (SHRFSP) se ubicó en
44.6% del PIB al cierre de junio de 2018. Prevemos que los esfuerzos de consolidación fiscal y la apreciación del peso
se reflejarán en una reducción marginal del SHRFSP (% del PIB) de 46.2% en 2017 a 45.8% en 2018.

El déficit comercial se incrementó a 2,773 millones de USD en 2T18 de 302 millones de USD en 2T17. Un factor que
explica este aumento fue el deterioro en la balanza comercial petrolera (con un déficit de 5,497 millones de USD en
2T18 vs. 3,826 millones de USD en 2T17). Prevemos que el déficit comercial para 2018 sea 12,800 millones de USD.
Por su parte, anticipamos que el déficit de cuenta corriente cierre este año en aproximadamente 24 mil millones de
USD (2.0% del PIB).

En los primeros meses del año la inflación mostró una significativa disminución. No obstante, en mayo la inflación
general descendió menos de lo que preveíamos, y a partir de junio retomó una tendencia alcista, que, por su
naturaleza, prevemos que será transitoria. Este aumento tiene su origen en aumentos mayores a los previstos en
precios energéticos, principalmente de las gasolinas y el gas LP, lo cual se reflejó en incrementos significativos de la
inflación no subyacente. Este cambio en precios relativos no ha afectado a la inflación subyacente que mantiene un
buen comportamiento y una tendencia descendente. Hacia delante, resulta ineludible que este cambio de precios
relativos por los choques de oferta antes mencionados afectará la velocidad de convergencia de la inflación hacia la
meta. Así, anticipamos que la inflación cerrará el año ligeramente por encima de 4.0% (en 4.1%). Con ello, la inflación
convergerá definitivamente al objetivo del 3.0% a un ritmo más lento de lo que se pensaba hace tres meses, cuando
preveíamos que la inflación podría terminar el año ligeramente por debajo de 4.0% (en 3.8%). En contraste, para la
inflación subyacente seguimos previendo una tendencia descendente sin interrupciones. Nuestras proyecciones
sugieren que la inflación subyacente probablemente se estabilizará en torno al 3.6% en el corto plazo, antes de
disminuir aún más en los últimos dos meses del año hasta el 3.4% a fin de año.

En este contexto, anticipamos una pausa monetaria el resto del año. El tono del último comunicado es menos
restrictivo que el de los anteriores y da señales de que, en ausencia de un deterioro adicional del balance de riesgos
para la inflación, una pausa monetaria es el escenario más probable en los próximos trimestres. Además, los dos
aumentos de tasas ya observados este año han llevado a la tasa real a un nivel restrictivo. Prevemos que el resto del
año con una tasa nominal en 7.75%, la tasa real exante se ubicará en promedio por encima de 4.0%, un nivel elevado
para estándares históricos, y significativamente mayor al 2.0% de una tasa neutral. En 2019, con la inflación en
niveles menores a 4.0% y convergiendo gradualmente hacia la meta, Banxico se podrá plantear con tranquilidad una
convergencia gradual de la tasa monetaria hacia su nivel neutral (en torno a 5.5%). Así, para 2019 prevemos una
reducción de 75pb en la tasa monetaria a 7.0%.

Durante los últimos meses el principal factor detrás del movimiento de los precios de los activos domésticos ha sido el
escalamiento de las tensiones comerciales. A la renegociación del TLCAN, cuyo rompimiento se mantiene como el
mayor riesgo idiosincrático, se ha sumado la imposición de diversas medidas arancelarias de varios países. Los
inversionistas tratan de evaluar hasta qué punto estas medidas, especialmente entre EE.UU. y China, ponen en riesgo
el crecimiento económico mundial y es en este proceso de evaluación que se han generado diversos episodios de
aversión al riesgo. De hecho, los movimientos de las principales variables financieras en México han seguido de
manera puntual los vaivenes en los temas comerciales, desde el fallido intento por cerrar un acuerdo preliminar del
TLCAN entre abril y mayo hasta los diversos tonos que ha alcanzado el intercambio de medidas arancelarias entre
China y EE.UU. En este contexto, el resultado de la elección presidencial en México y los mensajes iniciales del
candidato ganador actuaron favorablemente para los activos mexicanos en un momento que coincidió con un
relajamiento de las tensiones a nivel global.

Hacia adelante con altas expectativas de que la renegociación del TLCAN se cierre hasta 2019 y después de que los
mercados recibieran favorablemente el discurso conciliador de la próxima administración, la posible imposición de un
arancel de 25% a la importación de automóviles constituye el principal factor de riesgo para las variables financieras
en el corto plazo.

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