Análisis 21 Febrero, 2018. • Marco Antonio Mares
sábado , septiembre 22 2018
Home / 3 Análisis Financieros / Análisis 21 Febrero, 2018.

Análisis 21 Febrero, 2018.

Los temores de un shock inflacionista son exagerados. Todo comenzó el 2 de febrero con la publicación de un nivel inquietantemente alto de aumento de los salarios en los EE. UU. (2,9% a / a) y la...

Los temores de un shock inflacionista son exagerados.

Todo comenzó el 2 de febrero con la publicación de un nivel inquietantemente alto de aumento de los salarios en los EE. UU. (2,9% a / a) y la publicación de un dato de IPC más alto de lo esperado para enero (2,1% a / a). Los mercados entraron en un momento de pánico de corta duración causado por las preocupaciones de que un choque inflacionista empujaría a la Reserva Federal a ajustar la política monetaria más rápido de lo que se había pronosticado anteriormente. Hasta cierto punto, el miedo a un shock inflacionista fue la excusa perfecta en el momento adecuado para una corrección del mercado. Como se mencionó en el análisis anterior, de acuerdo con la mayoría de las métricas, incluido el indicador Warren Buffet y el indicador Hussman, la sobrevaloración del mercado de EE. UU. se acerca a niveles de 2000.
No obstante, el temor a un shock inflacionario no era solo una excusa, sino que reflejaba la creencia expresada durante varios años por algunos inversores de que la flexibilización cuantitativa podría terminar en una hiperinflación (esto es lo que comúnmente llamamos “la teoría ketchup de la inflación”). Como consecuencia, en las primeras semanas de febrero, hemos visto a los inversores comenzar a preguntar sobre estrategias para proteger sus carteras contra el aumento de la inflación. Comenzaron a buscar acciones que tradicionalmente demostraron ser bastante resistentes, como las compañías de lujo y de atención médica ya que pueden transmitir una mayor inflación a sus clientes debido a su posición dominante en el mercado.
¡Todo esto es una tontería! Hay pocas dudas de que los temores de un choque inflacionario son muy exagerados. La inflación no va a ninguna parte. Seguirá estando bastante baja en comparación con el nivel anterior a la crisis.
Echemos un vistazo de cerca a los datos de inflación de EE. UU.
La inflación subyacente subió al 1.8% YoY, en el mismo nivel que el mes anterior y muy similar al año anterior. La inflación general se situó en el 2.1%, que es solo un 0.1% por encima del objetivo. Racionalmente, esta pequeña diferencia no importa mucho. Se explica en parte por la subida de la electrónica, el transporte y la atención médica, pero también por el hecho de que el IPC se ha visto muy afectado por unos precios del petróleo más altos. Como un recordatorio, un aumento repentino no es nada nuevo. A principios de 2017, la inflación en los Estados Unidos aumentó significativamente debido a los efectos de base antes de desaparecer el resto del año. Hasta el momento, no ha habido indicios de que el aumento actual pueda durar en los próximos meses.
La inflación es uno de los datos más complejos para pronosticar con precisión. Dicho esto, las principales fuerzas estructurales y cíclicas que impulsan la inflación indican que no abandonará la botella de ketchup en el corto plazo.
Los precios de las materias primas y China aportan poco apoyo a corto y medio plazo
Los precios de la energía y, en términos más generales, los precios de las materias prims, no respaldan la opinión de una mayor inflación, como se muestra en el cuadro a continuación. Nuestro índice mundial de precios de commodities, basado en no menos de 14 commodities, subió solo un 1,4% interanual en enero pasado frente al 10,3% interanual en enero de 2017. China, que ha sido un exportador clave de deflación entre 2012 y mediados de 2016, ahora exporta inflación, pero a un ritmo muy lento. En los últimos tres meses, el PPI se ha ralentizado, mientras que el IPC sigue siendo bastante moderado.
El crecimiento salarial está aumentando, pero el vínculo entre el desempleo y la inflación podría romperse
Últimamente, se ha prestado una gran atención a las tasas salariales más altas en los Estados Unidos. Los últimos datos (+ 2.9% anual) hicieron que los inversores tuvieran sudores fríos debido a su fuerte e inesperada aceleración. Esto me lleva a tres comentarios.
En primer lugar, después de algunas indagaciones, parece que el aumento observado refleja parcialmente el impacto relacionado con la reducción de las horas trabajadas debido al mal tiempo.
En segundo lugar, un gran número de empresas planea aumentar los salarios en los próximos tres meses (última encuesta NFIB), el crecimiento salarial actual es aún menor que antes de la gran crisis financiera en los Estados Unidos, pero también en la mayoría de los países desarrollados (excepto en Alemania !). En la mayoría de los casos, esta tendencia se explica por la holgura del mercado laboral. Dicho esto, la cantidad de reservas laborales es mucho mayor en la zona euro que en Estados Unidos, donde se sitúa en el 8,1% según la medida U6 (que incluye la tasa de desempleo oficial, los trabajadores desalentados y los trabajadores a tiempo parcial por razones económicas).
Incluso si la holgura del mercado fuera menor, no hay indicios de que genere automáticamente un salto en la inflación. Varios estudios recientes subrayan que el vínculo entre la inflación y el desempleo puede romperse. Entre todos estos documentos, un análisis cuidadoso del Banco de Francia señala que la inflación en los países del G-7 es estacionaria en lugar del desempleo, cuestionando así la pertinencia de la curva de Phillips. (¿Todavía existe la Curva de Phillips, 2018). Esta vez podría ser diferente, al menos en términos de dinámica de la inflación. Otro estudio publicado por Chicago Booth School of Business llega a la misma conclusión para Estados Unidos(Expectativas de deflación e inflación: las implicaciones de la dinámica simple de inflación, 2017).
En tercer lugar, con base en el análisis histórico, el crecimiento salarial desempeña un papel determinante en el aumento de la inflación solo cuando ha superado el 4% en términos nominales, como entre 2003 y la gran crisis financiera. Durante este período, ha ayudado a la Reserva Federal a cumplir con el objetivo de inflación. A la velocidad actual e incluso si los pronósticos más optimistas que esperan un aumento salarial de alrededor del 3.5% este año se hagan realidad, es poco probable que la inflación se desborde.
La demanda neta de préstamos es débil
Volviendo a lo básico, la inflación es, sobre todo, un resultado de la velocidad del dinero, que depende de la demanda neta de préstamos. A continuación, hay un gráfico que explica por qué la inflación está condenada a permanecer baja en comparación con periodos anteriores en los Estados Unidos. El impulso crediticio de los Estados Unidos, que se basa en el flujo de nuevos préstamos de los sectores no financieros nacionales y los préstamos y arrendamientos comerciales e industriales, que ofrecen una visión más amplia del crédito en los Estados Unidos, son muy débiles.
Además de eso, otros factores estructurales a largo plazo limitan el aumento de la inflación: la acumulación de deuda, el envejecimiento, las nuevas tecnologías y también el desarrollo de nuevos modelos comerciales de bajo costo. En los últimos años, la inflación ha sido limitada en el mercado de bienes y servicios debido a una mayor dependencia de la contratación externa y de trabajadores independientes, lo que permite que las empresas estén menos limitadas por la rigidez de los costos y los salarios. Es probable que estos fenómenos duren y eviten cualquier choque inflacionario.
Los rendimientos reales todavía son bastante bajos
Muchos inversores están preocupados por la inflación porque, en nuestros libros de texto, aprendimos que una mayor inflación significa mayores rendimientos en toda la curva de rendimiento. Sin embargo, lo que realmente importa son los rendimientos reales. El siguiente gráfico muestra los rendimientos reales de los bonos a 10 años para las principales economías. El mensaje clave para recordar es que, aunque están en aumento, todavía hay un largo camino por recorrer antes de que alcancen de nuevo las normas de Gran Moderación. La era de los bajos tipos de interés aún no ha terminado. No hemos entrado en un nuevo paradigma.
Conclusiones principales:
  • Los inversores no deberían fijarse en los datos a corto plazo de inflación que sean bastante volátiles y no indican que está surgiendo una nueva tendencia.
  • No hay un problema de inflación. El IPC de EE. UU. aumentó porque se vio fuertemente afectado por los precios del petróleo, pero el IPC subyacente y el EPC se alinearon con las expectativas.
  • A pesar de las recientes turbulencias del mercado, hay poco consenso sobre la capacidad general de la Reserva Federal para llevar a cabo más de tres alzas de tipos este año y está claro que un par de datos no cambiarán la estrategia del banco central.
  • Sí, la inflación regresa poco a poco. En los países del G-7, el IPC promedio es del 1.7%, pero es ligeramente menor que en febrero de 2017 (1.8%). En BRICS + Indonesia, el IPC promedio permanece cerca de su nivel más bajo posterior a la crisis en 3.5%. Por lo tanto, la inflación no cambia el juego para el mercado. Si lo haría si el IPC de EE. UU. entrara en la zona de riesgo que se encuentra entre el 3% y el 4%. Pero este escenario es altamente improbable debido a factores estructurales y a un impulso de la inflación débil que limita la presión inflacionaria.

About Redacción

Deja un comentario

Tu dirección de correo electrónico no será publicada. Los campos obligatorios están marcados con *

For security, use of Google's reCAPTCHA service is required which is subject to the Google Privacy Policy and Terms of Use.

If you agree to these terms, please click here.

Este sitio usa Akismet para reducir el spam. Aprende cómo se procesan los datos de tus comentarios.